地缘政治事件扰动剧烈，25H1油运运价宽幅震荡

2025H1，地缘政治事件扰动运价，1月美国对俄油轮实施大规模制裁，造成短期运价跳涨，而制裁带来的原油合规运输需求提升使25Q1运价维持高位运行。Q2以来全球原油需求预期疲弱，但OPEC+持续增产使油运需求提升，运价中枢较Q1震荡下行，6月伊以短期冲突造成霍尔木兹海峡封锁危机，短期运价再度跳涨，伊以双方停火后运价回吐全部涨幅。截至2025年6月30日，BDTI综合指数报收984点，较年初上涨15.4%，BDTI TD3C-TCE报收29300美元/天，较年初上涨37.0%。

OPEC+超预期加速增产，下半年油运景气有望回升

展望下半年，油运市场受原油消费需求疲软和OPEC+增产两方面因素影响。原油消费需求方面，2025H1受贸易冲突和全球经济增长低迷的影响，原油消费需求增长预期持续下修，IEA预计2025年全球原油需求增长72万桶/日，2026年增长74万桶/日，IEA对25年原油需求增长的预测较年初下调约30万桶/日，原油需求不及预期或将使油运需求承压。OPEC+增产方面，OPEC+同意在8月份将产量提高54.8万桶/日，进一步加速增产，IEA预计2025年全球石油供应量将增加180万桶/日，达到1.049亿桶/日，其中非OPEC+国家增产140万桶/日，OPEC+增产40万桶/日。我们预计原油消费需求方面的扰动因素较少，当前需求有望随贸易冲突缓和以及宏观经济向好实现边际改善，而OPEC+的超预期增产有望持续提振原油运输需求，25H2油运景气有望回升。长期来看，随着非OPEC+国家原油市场份额的提升，西非、巴西、美国及挪威等国原油运输需求有望持续增加，叠加中东地缘风险隐忧，原油运输格局有望重塑，运距的增加有望使原油运输需求进一步扩充，油运具备长期景气基础。

风险分析：地缘政治风险、交运需求修复不及预期、行业竞争加剧风险。