作者：温彬 中国民生银行首席经济学家

7月24日，央行提前公告，25日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元MLF操作，期限为1年。因本月15日、25日分别有1000、2000亿元MLF到期，意味着7月MLF净投放达到1000亿元，为连续第五个月加量续作。

结合买断式逆回购净投放情况，央行在7月中期流动性净投放规模达到3000亿元，继续展现适度宽松的货币政策取向。

一、月末资金面扰动因素增多，MLF延续超额续作释放维稳信号

上周为应对7月大税期，央行加大逆回购续作规模，税期期间投放的逆回购在本周集中到期，规模超1.7万亿元，同时还有2000亿元的MLF和1200亿元的2个月国库定存到期，公开市场合计到期规模达2万亿元；此外，存单到期压力上升，本周到期规模升至1.1万亿元，叠加25日拆借7天资金可支持跨月，使得本周资金面扰动加大。为此，MLF延续加量续作，稳定市场预期，确保资金面总体平稳。

二、MLF净投放总量适度，强化调控精准性、更好满足市场供需

3-7月，MLF净投放分别为630、5000、3750、1180、1000亿元，7月维持总量适度。一方面，为保持银行体系流动性充裕，15日央行已开展1.4万亿元买断式逆回购操作，实现净投放2000亿元，较好满足中期流动性需求，强化政策协同、助力宽信用进程；另一方面，7月为信贷小月，流动性消耗减弱，大行净融出水平整体维持在4万亿元以上，表明当前银行负债端压力或不大，对MLF的需求也会相应降低。此外，本周前四天央行均维持资金净回笼，周五才加大逆回购净投放，也体现出精准调控流动性的意图。

三、后续资金面仍面临一定挑战，预计央行将维持多方式呵护

央行近日在国新办新闻发布会上强调，将进一步落实好适度宽松的货币政策。在总量方面，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕。

考虑到8-9月将再度迎来年内政府债供给高峰，月均净融资规模或达1.5-1.6万亿元，届时银行承接压力加大，负债端对稳定资金的需求升温。此外，若近期股债“跷跷板”效应进一步强化，银行体系流动性收紧，央行均将继续通过OMO、MLF、买断式逆回购等中短期流动性管理工具，来释放稳定信号，亦不排除通过开展国债买入以及降准来投放流动性的可能性。